A股仍处修复行情 面临三大扰动因素

11月以来，A股港股绝地大反弹。进入11月下旬，市场行情将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，近期债市波动对股市实际影响不大，更多是风险偏好的短期冲击。目前，市场正步入政策效果博弈阶段，A股仍处于修复性行情中，有望震荡向上。

中信证券指出，目前，市场正从政策预期博弈阶段步入政策效果博弈阶段，因此显现出主线不清、高度博弈、快速轮动的三大特征，这些现象反而预示着全面修复行情的趋势更加明确。

中金公司表示，整体来看，债市波动更多是短期扰动，当前国内经济增长和信贷需求预期正快速改善，市场风险偏好可能也在逐步好转。当前政策变化的信号意义值得重视，叠加市场前期已具备较多的偏底部特征，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法。

不过，中信建投证券同时提醒投资者注意近期市场正面临的三大扰动因素：一是相关政策优化后的效果尚需观察，二是市场对经济数据的担忧并未停止，三是债券市场波动对短期风险偏好的影响。

配置方面，政策受益方向成为多家机构的关注重点。

中信证券建议投资者，接下来继续围绕政策受益方向均衡配置。国泰君安证券建议投资者下一阶段在内需中寻找机会，其中便可关注政策修正带来的修复，如上证50。

中信证券：全面修复行情的趋势更加明确

目前，市场正从政策预期博弈阶段，步入政策效果博弈阶段，因此显现出主线不清、高度博弈、快速轮动的三大特征。

不过，这些现象反而预示着全面修复行情的趋势更加明确。目前市场行情正处于政策驱动的上半场，直至经济恢复进入新稳态，才会步入由业绩驱动的下半场。

具体而言，一方面，从修复行情所处阶段来看，随着政策灵活调整，稳地产政策持续发力，经济在逐步寻找新稳态。市场密切关注各地适应的过程，同时地产链的恢复节奏高度不确定，围绕地产政策效果的博弈也在持续。

另一方面，从行情显现出特征来看，风险偏好全面回暖，活跃资金仓位依旧偏低，做多意愿明显升温，但基本面和行情修复的节奏高度不确定，导致行情初期主线不清，同时修复的大方向又高度明确，导致交易行为高度博弈，存量调仓、增量入场和低仓位滚动交易推动行业板块快速轮动。

配置上，建议投资者继续围绕政策受益方向均衡配置。

中金公司：对A股持中性偏积极看法

近期，市场关注债券市场调整或引发理财产品赎回。整体来看，债市波动更多是短期扰动。当国内经济增长和信贷需求预期正快速改善，较多都伴随着利率的短期快速上行，对于权益市场而言，隐含分子端改善的预期，市场风险偏好可能也在逐步好转。

展望后市，尽管政策向经济的传导以及经济改善成效仍有待进一步观察，但政策变化的信号意义值得重视，市场前期已具备较多的偏底部特征，因此对A股市场未来12个月持中性偏积极看法。同时，一旦相关因素中某些或全部有所缓解，增长反弹力度可能超预期。

配置方面，预期好转的关键在于基本面的修复力度，建议投资者逐步布局，关注三条主线：一是预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、消费等；二是高景气、有政策支持的制造成长赛道，如科技软硬件、高端制造、军工等；三是股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。

中信建投证券：行情下一个催化点是年底的政策主线

随着预期兑现，市场从反弹转向震荡。展望后市，岁末行情的主基调，仍然是在基本面明朗前，探索预演明年景气线索。而岁末行情的下一个重要催化点，是年底的政策主线。

具体而言，建议投资者主要留意三点：一是中央经济工作会议主题；二是当中央经济工作会议提及“稳增长”时，后续基建增速可能会跟进；三是近几年中央经济工作会议前后市场以平稳为主，不再大起大落。

不过，近期市场正面临三大扰动因素：一是相关政策优化后，效果尚需观察。二是市场对经济数据的担忧并未停止，本月无论是金融数据还是经济数据仍然显示弱势，即宽货币对宽信用传导不顺，居民与企业部门对后续经济修复动能的信心仍然不足。三是债券市场波动对短期风险偏好的影响。受债市剧烈震荡影响，银行理财等“固收+”产品出现下跌潮，由此带来的赎回压力和负反馈效应，可能波及A股市场。

国泰君安证券：震荡向上

目前，政策底和市场底已经看到，现实约束在于基本面底还没有见到，甚至基本面挑战是增加的，因此股票行情难以复现诸如今年5月从底部爬坑后拉升式的行情，更可能的路径是在震荡和反复中向上推进。

配置方面，建议投资者下一阶段在内需中寻找机会，一方面是政策修正带来的修复，如上证50。另一方面，再杠杆化部门从地产驱动到制造驱动的趋势变化，有望带来的新兴成长的机会，如科创50。

操作方面，就股票策略而言，预期转折后震荡调整，反而是布局机会，股票可逢跌加仓。

行业方面，建议投资者关注两条主线：一是聚焦经济复苏预期下估值修复的周期性机会，核心在周期与消费，如食品饮料、酒店、航空等。二是内需扩张的医药、军工、计算机、通信、机械设备、钢铁、有色、化工等。

海通证券：债市大跌对股市小扰动

11月以来，债市大跌并发生赎回负反馈。债市下跌对股市影响取决于背后逻辑，本次宏观流动性背景未变，债市下跌对股市是小扰动。短期要关注赎回对股市的资金面扰动，长期看A股向上趋势不变。

近期，稳地产政策频频出台，地产链涨幅明显。银行、地产类似2012年和2014年底的低估低配，但不足以催化价值风格的逆转，主要由于当前大金融板块在基本面、资金面均不具备支撑条件，因此地产占优更多只是阶段性的轮涨，而非风格切换。

随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，或将催化年内第二波行情的展开。展望后市，高景气的成长更优，如数字经济、新能源。从估值和配置的视角看，当前数字经济相关行业估值处在较低水平。新能源方面，建议关注高景气的新能源车和光伏。

广发证券：债市下跌对于A股市场偏向短期扰动

近期，市场担忧固收+基金赎回压力冲击传导A股权益市场。在经济恢复尚处于脆弱的阶段，11月再贷款的投放节奏明显加快，货币政策宽松的逻辑并未发生显著变化，对于A股市场偏向短期扰动，中期变量仍是“复合政策底”框架。

另外在近期，地产政策最大变化是由改善需求向保障供给发力，政策暖意有望驱动行情由分化波折走向扩散。综合政策对于供需恢复的传导顺序、三季报业绩、估值、基金配置等因素，地产产业链投资除了优先强信用房企及适度信用下沉之外，下一步有望扩散至C端销售链条龙头，包括白电、小家电、消费建材等。

展望后市，建议投资者围绕三个方向进行配置：一是“稳增长”信号加码，关注地产股适度信用下沉、消费建材、医疗设备。二是药店、特效药、餐饮供应链、啤酒等。三是海外流动性缓和下的互联网平台经济。

兴业证券：当前市场仍处于高性价比的底部区域

近期债市波动对股市实际影响不大，更多是风险偏好的短期冲击。首先，本轮债市波动，逻辑主要是宏观政策优化导致的对经济悲观预期的修正。其次，也不必过度担心偏债类基金赎回，可能带来其持有的权益类资产的被动抛压。此外，尽管利率有所上行，但市场资金面仍较为充裕。因此，整体来看近期债市波动对股市更多只是情绪上的扰动，实际影响不大。

随着政策放松，市场此前对于经济下行、地产风险的担忧正在被化解，市场悲观预期迎来边际改善。外部的冲击也在减弱。此外，从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。

结构上，可继续关注“信军医”（计算机、军工、医药）、“新半军”（新能源、半导体、军工）、“科创”三条主线。其中，综合景气、估值、拥挤度、资金和政策等多个维度来看，“信军医”短期仍有进一步上行的动力，当前位置的配置价值已经凸显。

安信证券：大盘价值有望估值修复

重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复。

展望后市，短期建议投资者超配的行业包括地产（链）；医药；食饮、铜金；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链；汽车零部件；油运；农化。

中泰证券：“暖冬行情”进行时

无论从空间还是时间来看，当前都属于暖冬行情的“鱼身阶段”，底部加仓的投资者拿住筹码，享受“暖冬行情”的“净值修复”，在指数行情回升下各板块出现快速轮动，建议投资者聚焦各自主线而非频繁追涨。

就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分板块。首先，信创、军工可能是贯穿明年的主线。其次，全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块。

另外，稳增长新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注。超跌反弹板块可以关注光伏等，具有相对确定性。消费股中建议关注中药和供销社两个有长期方向又明确受益的品种。

华西证券：A股仍处于修复性行情中

目前，压制市场的内外因素均出现积极的变化。其中，国内政策方面，房地产等领域利好政策密集出台，内外资对国内经济增长的预期出现改善。海外方面，美联储加息最大幅度的阶段已经过去，外围市场对A股的压制有望阶段性减弱。

整体而言，当前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，无论是政策优化还是房地产融资政策，均需要时间来验证效果，扎实A股“圆弧底”。

行业配置上，建议投资者聚焦三条投资主线：一是可选消费领域的白酒、航空、餐饮、旅游酒店等；二是景气度高的成长类行业，如新能源等；三是信创、自主可控、中药等。

来源：澎湃新闻